首頁 > 專欄

【專欄】Libra項目研究分析報告

谷燕西 · 零壹财經 2019-07-14 14:23:33 閱讀:131382

關鍵詞:餘額變革應用場景股東風險

1. 目前的貨币發行和清算機制 貨币種類可以分為兩種,一種是商品貨币,另外一種是信用貨币。商品貨币是基于商品為基礎而發行的貨币,譬如曾經是依據黃金發行的貨币。信用貨币是中央銀行基于自己的信用而發行的貨币,也就是現在通稱的法币。 貨币的流通方式是以實物貨币和電子記賬方式進...
1. 目前的貨币發行和清算機制

貨币種類可以分為兩種,一種是商品貨币,另外一種是信用貨币。商品貨币是基于商品為基礎而發行的貨币,譬如曾經是依據黃金發行的貨币。信用貨币是中央銀行基于自己的信用而發行的貨币,也就是現在通稱的法币。

貨币的流通方式是以實物貨币和電子記賬方式進行流通。實物貨币是各個央行制作的硬币和紙币。電子記賬是完全基于電子化技術記錄的貨币的持有和流通。


在支付的過程中,采用實物貨币支付的過程稱之為貨款兩清過程,也就是俗稱的一手交錢一手交貨。基于電子化的支付方式是交易雙方在各自的銀行賬戶中進行相應的記賬。交易雙方的銀行和一個中間的清算公司記錄這個交易的完成,保證記賬的正确。支持這個支付的底層清算網絡通常是一個銀行之間的清算網絡。在美國這個銀行之間的清算網絡是ACH。各銀行通過這個清算網絡進行數據交換來保證記賬數據的正确。

在這樣的一個市場結構中,銀行通過吸引用戶的存款來進行放貸業務。貸款業務是銀行主要的營利模式。銀行為獲得用戶的存款而向用戶提供的各種服務中,免費支付是其中的一種。我們在日常的經濟生活中,當采用紙币和銀行借記卡進行支付時,表面上看這個支付是免費的,但實際上是通過在銀行中存款獲得這種免費服務。

信用卡的支付是基于信用進行支付的方式。用戶在使用信用卡進行支付時,他的發卡銀行将錢支付給對方。用戶在此後的一段時間内将錢還給他的信用卡發卡銀行。信用卡公司通常向信用卡支付的收款方收2%至3%的服務費用。信用卡公司的作用實際上是提供信用卡支付的清算網絡。它同各個信用卡的發卡行和收卡行合作來完成這個流程。這樣的信用卡公司包括Visa和Mastercard。

除了銀行提供的支付手段之外,市場上還存在着一些其它的服務商。其中的主要一類就是在支付客戶端的集成方,譬如美國的PayPal,Stripe和Square。這些公司的産品在支付客戶端收集客戶的付款,然後再将支付數據通過銀行的清算網絡和信用卡清算網絡分别傳送到交易雙方的銀行。

2. Libra的貨币機制

貨币屬性 Libra 是基于法币和短期政府債券抵押發行的數字穩定币,所以其本質依然是信用貨币。Libra的貨币政策由白皮書中如下部分做了最好的陳述。“我們的目标是讓 Libra 與現有貨币并存。由于Libra 将是一種全球貨币,因此協會決定不制定自己的貨币政策,而是沿用籃子所代表的中央銀行的政策。”

發行量  Libra的發行和銷毀完全取決于市場需求。

定價 Libra的價格會對标一攬子法币。這個方面的機制會類似于特别提款權(SDR)。但Libra白皮書并沒有具體說明目前Libra會對标哪些法币和具體數量。

鑄币稅 對于抵押資産進行鑄币的參與方來說,其鑄币稅應該來自其基于Libra實現的各種業務收入。

底層清算網絡 Libra穩定币的底層清算網絡是一個開放性的許可鍊。

治理機制    在瑞士注冊的非營利性組織Libra協會對Libra穩定币的各個方面進行管理。協會成員約有100名左右。

3. Libra的優勢和機會

3.1. 實現更合理的鑄币機制

比特币的鑄币機制是一個非常公平合理的機制。任何人和任何機構都可以通過提供比特币的記賬服務而獲取新生産出來的比特币。這實際上就是一個人人參與鑄币的過程。在當前的金融社會中,鑄币權被收歸政府所有。隻有政府才有權力根據其信用鑄造法币。政府因此在這個鑄币過程中獲取了社會中的大量财富和使用這些财富的權利。普通個人和其他組織無法參與鑄币,因此也無法獲得鑄币稅。Libra提供了一個人人參與鑄币并相應地獲得鑄币稅的機會。

在Libra的設計中,每個節點需要抵押自有資金1000萬美元參與鑄币。估計Libra的首批發行量會是價值10億美元左右的Libra。此後,參與的節點或授權經銷商可以采用DeFi的鑄币模式讓更多的機構和個人抵押其擁有的、并且是被接受的資産來參與這個鑄币過程。鑄币門檻因此大幅降低。這樣就提供了人人參與鑄币并獲得相應的鑄币稅的機會。

3.2. 有機會發展成為一個商品貨币

Libra目前發行所基于的資産是法币和短期國債。所以其本質上依然是一個法币。Libra本身的價值因此不可避免地受到信用貨币的潛在劣勢的影響。由于法币質量取決于發行政府的政策,政策的不确定性一定會影響Libra的價值。譬如美國政府由于越戰的大幅支出導緻美元的大幅貶值。但是,Libra在出生之後,就有了自己獨特的身份,它可以調整未來可接受的抵押資産,就有可能逐步發展成為一種完全的商品貨币,其價值将由全球市場的定價來決定。

3.3. 建立全球範圍的金融市場基礎設施

支持比特币流通的底層區塊鍊技術後來被證明比比特币更加具有價值。支持Libra流通的底層區塊鍊網絡同樣或許未來比Libra穩定币更加具有價值。

Libra項目的最大一個亮點是其底層區塊鍊技術網絡。Libra項目白皮書也非常明确地将這個網絡定義為金融基礎設施。這樣的一個網絡實際上也就是金融行業通常所稱的金融市場基礎設施(Financial Market Infrastructure, FMI)。這樣的一個底層網絡支持的将不隻是一個最簡單的金融品種,也就是貨币,而且還能支持各種複雜金融産品的流通。鑒于Facebook有超過27億用戶的社交網絡以及Libra協會中各個成員的參與,如果有幾個受到市場歡迎的基于穩定币的金融應用,就能吸引大量的用戶使用這個網絡。又鑒于這個網絡是開放性的,所以它就有可能成為一個同以太坊競争的強有力的競争者。

目前的各種公鍊都是希望成為全球普遍采用的公鍊,成為以太坊第二。但是在阻礙一個公鍊被普遍采用的各種原因中,缺少殺手級的應用是一個主要原因(見我的文章,這麼多的公鍊,這麼少的應用)。現在Libra項目提供了一個底層鍊和在其之上運行的穩定币,以及在其之上的各種應用;更重要的是,這個項目還直接27億的潛在用戶。那麼這樣的一條底層鍊為市場普遍采用的幾率就非常大了。

3.4. 國際化的社交網絡同數字資産的屬性相匹配

加密數字資産從一開始誕生就是國際化的。它的産生和流通不受國界的限制。而Facebook的社交網絡同樣是全球性的,其網絡成員遍布于全球各個國家。這就同數字資産的國際化特點非常契合。在Facebook的社交網絡中,用戶已經習慣于進行點對點之間的信息交換。在此基礎上進一步開展點對點之間的價值交換就容易許多。因此這就非常有利于Facebook推廣其穩定币産品。這種遷移機制非常類似于微信用戶開始使用微信支付。

3.5. 實現互聯網和區塊鍊相融合的機會

支持Libra流通的網絡支持穩定币和各種金融産品的流通交易。這個網絡上的第一個金融産品顯然是Libra穩定币。然後,Facebook社交網絡中用戶就可以在彼此之間通過Libra進行賬戶之間的直接轉賬。這個遷移過程的實質上是一個互聯網信息網絡用戶逐步采用基于區塊鍊的價值交換網絡的過程。這個過程同微信用戶使用微信支付有本質的不同。微信支付的本質依然是基于中心化系統的信息交換。而Facebook用戶采用穩定币的過程是轉向賬戶和賬戶之間直接的價值交易的過程。随着穩定币使用用戶的不斷增多,實際上就實現了基于互聯網的信息網絡同基于區塊鍊的價值網絡的融合(見我的文章,從中心化信息網絡向分布式價值網絡的遷移)。

目前的區塊鍊網絡的發展在可用性方面有很大的改進空間。其中的一個方面就是需要能幫助普通用戶直觀地看到并使用區塊鍊的資産信息。Facebook用戶采用Libra的過程就是一個逐步的基于信息的互聯網網絡同進行價值交換的區塊鍊網絡融合的過程,區塊鍊使用的普及推廣因此也會有一個質的改進。

3.6. 提供未來數字金融世界的入口

未來的數字金融世界一定是基于數字資産的世界。在這個未來的統一的數字金融網絡生态中,數字資産的産生、流通、存儲、交易和使用都在一個鍊上。用戶隻需要一個客戶端就可以管理和使用自己的數字資産和數字貨币,進行零售支付和證券交易,以及便捷地在數字資産和數字貨币之間進行轉換。如果Libra能得到廣泛的使用,Facebook目前的各種客戶終端(不管是Facebook,WhatsApp還是Instagram)就會成為這樣的一個入口。我在此前的文章中認為Facebook在其穩定币策略方面應該繼續加強其在用戶客戶端方面的優勢,而不是自己獨立開發穩定币産品(見我的文章,Facebook的穩定币戰略分析)。現在,Libra穩定币是由Libra協會管理。Facebook為此成立的Calibra隻是協會成員之一。這樣Facebook就不是Libra穩定币的獨家經營者,因此也就不會成為其它穩定币産品的提供商的衆矢之的。Facebook因此可以基于Libra進一步拓展其在用戶客戶端方面的優勢。其它的社交網絡将更難撼動Facebook的市場地位。

3.7. 正确的組織形式

Libra的組織形式是這個項目的最大亮點之一。

Facebook并沒有對這個穩定币産品采用獨家經營的方式,而是為此專門注冊了一個協會,采用了聯盟的組織方式來推廣穩定币。而且這個組織是非營利性的,隻為成員的業務提供基礎服務。這個聯盟迄今為止計劃參與的會員包括不同領域中的公司,如信用卡公司的Visa和Mastercard、消費應用公司Uber和Lyft、支付應用端公司PayPal和Stripe、阿根廷的電商公司、投資公司和非盈利性公司等等。相關的不同類型的公司的參與會非常有助于穩定币的推廣。特别重要的是,Libra協會的設計顯然就是要保證這個協會的決策公平性,因此在初始會員中,一些行業的直接競争對手都參與了這個協會,如Visa和Mastercard,Uber和Lyft。這個協會因此一開始就确定了這個協會在接納會員方面的包容性。

聯盟的組織形式是一種主流的組織形式。這種形式實際上在目前的商業社會中普遍存在,從信用合作社甚至到美國聯邦儲備銀行的組織形式都是如此。譬如我此前服務過的美國期權結算公司(Options Clearing Corporation)的組織形式就是如此。它是由美國最初的五家期權交易所聯合成立的非營利性公司。它為期權交易所和結算成員服務。每年賬上的利潤都要返還給股東和結算成員。

但目前的這些組織形式隻是存在于一個小的地區或一個監管轄區的一個行業中。區塊鍊技術的出現為這種組織形式賦予了新的活力(見我的文章,為什麼Circle和Coinbase支持的USDC會發展成為真正的穩定币,Fnality 金融市場基礎設施進化的一個裡程碑)。區塊鍊支持智能合約在其之上的自動運行。在聯盟形式的這個組織中,商業規則可以預先确定,然後再通過智能合約的方式在鍊上自動運行。由于沒有任何人為的幹預,這樣的規則執行方式就是對任何參與方都是公平的。此方面最具代表性的應用就是收入在多個服務方之間的分配。由于智能合約自動執行分配規則,所以就可以有更多的服務方能夠放心地來參與提供此服務。業務的可擴展性因此就非常強。聯盟成員不再受地區和監管轄區的限制。任何一個地方的個體,隻要其滿足聯盟規則,就可以加入。Libra這個服務網絡因此就能吸引世界各地的服務機構來參與提供基于Libra的相關服務,這個生态因此就可以快速穩定地發展。

3.8. 可行的推廣策略

一個創新型的金融産品的推廣必須要有一個合适的應用場景。現有的金融手段在這個應用場景中并不能提供很好的解決方案,這個創新型的金融産品才有機會産生和發展。此方面最有代表性的例子就是支付寶的産生。作為一個網上的支付和清算方式的支付寶填補了當時金融支付無法服務的一個空白領域,而這個空白領域又是當時正在高速發展的領域,支付寶這才因此逐漸發展起來。

3.8.1 推廣地區

在地理範圍方面,Libra最大的機會是在傳統金融實力最弱的地區。譬如一個政權貨币管理能力薄弱,因而導緻大量貨币增發的情景,如一戰以後的德國和前不久的委内瑞拉。當地人民為了保護自己的資産,就會對全球範圍内的穩定貨币有非常高的需求。當然,如果在這些地區,從一開始就有Libra在市場中流通的話,那麼當地政權濫發貨币的能力也會受到大幅限制。

另外的一個情形就是在剛成立的小國家中。在這些剛剛獨立的小國中,每個政府都有非常強的動力發行自己的信用貨币。但是因為其微小的經濟體量和經濟能力,其所發行的信用貨币很難為市場所接受。Libra的質量要遠高于這些新興小政權的信用貨币。在這樣的地理區域,市場一定會為Libra付出溢價。

Libra應用最糟糕的推廣領域是在像美國這樣的經濟實體中的人們的日常支付活動。用Libra來取代這個地區人們使用信用卡的習慣更是非常困難。

3.8.2 業務領域

在業務方面,目前數字穩定币的最大應用場景依然是數字資産的交易。最初的穩定币Tether的應用場景就是數字資産交易。在過去一兩年中,在美國市場中出現的合規的穩定币主要也是應用于數字資産的交易。當數字資産交易處于上升階段時,市場對穩定币的需求就更加強烈,這同樣表現在市場願意為穩定币支付更高的溢價。但是在數字資産交易領域,Facebook并沒有此方面的優勢。所以它選擇了數字穩定币的下一個重要的應用領域,即不同法币之間的轉賬彙款交易。

目前金融市場中的不同的法币之間的轉賬交易是通過中心化的清算系統來完成的。其中最著名的就是SWIFT。目前的這種流程成本高,效率低。這是一個市場中早已經存在的迫切需要解決的問題。區塊鍊和加密數字貨币技術的出現為解決這樣的一個問題提供了很好的手段。市場中已經就此形成了共識。金融機構推出的USC和JPM就是首先用于解決機構之間的不同法币的彙款。IBM同Stellar合作發起的World Wire也是支持銀行間的不同法币之間的彙款。Facebook選擇這個領域作為它的穩定币首先的切入點因此也是非常自然的。

在跨境彙款領域,Facebook确實有其不可比拟的優勢。Facebook社交網絡在全球範圍内擁有27億名用戶,其中用戶數量最多的國家是印度,有2億6千萬印度用戶。這樣的一個優勢是任何其他的一個公司都無法具備的。零售跨境彙款市場是每年6000億美元以上的市場。這個市場需求大,而且會預期依然會持續增長。另外根據世界銀行的數據,印度在2018年從海外收到的彙款達到800億美元,占據世界首位。而且這樣的彙款預期會繼續增長。因此Facebook選擇印度的零售跨境彙款業務作為它的穩定币的首先應用場景是合乎邏輯的。

3.8.3 技術因素

Facebook選擇跨境彙款業務作為首先的業務應用,這對所需的區塊鍊技術底層支持也比較适合。跨境彙款業務對底層清算系統的性能要求不高,區塊鍊技術在目前的水平完全可以滿足這樣的業務要求。相對于目前跨境彙款的至少一天的時間,區塊鍊技術支持的實時結算在時間方面已經有極大的提高了。與跨境彙款業務相比較,同一市場中的零售支付業務對底層清算網絡的性能要求就高多了。區塊鍊技術目前的水平完全無法滿足這樣的業務要求。

3.9. 服務目前得不到服務的群體

Libra白皮書認為Libra将在全球範圍内服務更多的用戶,這是非常合理和可以預期的。

這個底層清算網絡之上,穩定币的應用将不會隻限于賬戶之間的支付。同樣可以進行貸款業務。由于穩定币的使用者,要求身份認證和經過反洗錢認證,所以穩定币的使用者的真實身份會記錄在鍊上。這些用戶的借貸行為也會真實的記錄在鍊上。借款用戶的信用因此就非常容易的查詢到。這就會解決現實金融生活中的一個非常大的問題,也就是幫助那些unbanked和underbanked的用戶群體。因為阻礙這個群體獲得金融服務的一個主要因素就是征信成本過高。在Libra的這條鍊上能夠很容易地獲得每個借款用戶的信用水平,因此信用好的用戶就能獲得與其信用水平相應的金融服務(見我的文章,如何用區塊鍊為全球個人信貸行業帶來範式的改變)。

3.8. 避免商業銀行過度信貸

在Libra網絡之上,采用Libra穩定币進行信貸業務的一個好處就是避免商業銀行的創造信用貨币的能力。因為Libra都是必須要有等值的法币抵押在銀行中,所以Libra就不會出現增發情形。當鍊上的信貸機構采用Libra進行放貸時,它首先确實要有相應的穩定币數量。而在現實的銀行市場中,商業銀行實際上是通過放貸創造了更多的貨币。商業銀行在不同時期創造信用貸款的能力受到的限制不同,在2008年的金融危機之前,這種限制就非常小。商業銀行的過度放貸是導緻金融危機的一個主要原因。但在Libra的流通網絡中,網絡中的信貸機構沒有這種創造信用貨币的能力。因此也就消除了一個導緻金融危機的一個主要原因。

4. 商業模式分析

作為金融市場的基礎服務,Libra穩定币及其底層清算網絡隻能賺取最基本的服務費用。寄希望于穩定币産品本身獲取高額利潤是非常荒謬的。更不能指望Libra協會每年憑空增發新的穩定币在節點之間進行分配。同樣不能指望Libra協會能像銀行那樣通過杠杆增發新的貨币。Libra的合理的利潤收入應該是來自于在此基礎之上的各種業務應用所産生收入中的分成,如跨境彙款和貸款。

Facebook對Libra的首先應用場景是印度的跨境彙款市場。根據世界銀行的報告,在2018年,印度是全球最大的跨境彙款業務國家。在這一年,它收到了來自海外的800億美元的彙款。跨境彙款業務的成本通常是彙款額的2%到3%。鑒于Facebook在印度有2億3千萬的用戶以及在全球的有 27億用戶,所以可以很合理的認為,很多印度國家内外的并且有使用跨境彙款需求的印度用戶在使用Facebook。這就為Libra在這個跨境彙款中的應用提供了一個非常好的基礎。

當穩定币在賬戶之間進行流通時,支持其流通的底層網絡可以選擇收費或者不收費。收費方式也包括向交易雙方收費或者向收款方收費。在現有的數字資産流通方式中,網絡的流通收費是基本上是免費的。如以太坊的gas費用的目的是為了防止攻擊,而不是賺取網絡服務費用。直接支持跨境彙款業務的Stellar網絡上的交易費用的設計同樣如此。如果Libra選擇收費方式,這就會降低它相對于其它穩定币的競争力。估計Libra在流通時不會收費。隻有當用戶将穩定币兌換為法币時,提供這種服務的節點才會收費。這個收入肯定會是在提供此服務的節點和網絡之間進行分配,而且直接提供服務的節點會獲得此業務收入的大部分,網絡獲得其中的小部分。分配給網絡的收入部分肯定是在各個節點之間平均分配。以此計算下來,每個節點在這個業務方面的ROI應該是有限的。

當然,其它的基于穩定币的業務會産生合理的收入。譬如當市場對穩定價值的需求強烈時,市場會為穩定币支付更高的溢價。鑒于目前全球金融市場的動蕩性,出現這種溢價的幾率是非常高的。

5. 項目風險

5.1. 高風險的項目管理方式

如果Libra項目失敗,項目管理肯定是它失敗的一個主要原因。

項目進展管理通常有兩種方式。一種是漸進式的,另外一種是大爆炸式的。漸進的項目管理方式是逐步進行的,從小規模和局部做起。在各個組成部分逐漸完成和階段性目标逐漸實現之後,項目的最終目标自然實現。而大爆炸的方式則是一開始就将最終目标作為首先實現的目标,項目的各種工作都是為此而進行。項目的最終目标通過一次性的方式實現。譬如所謂的國運之戰和畢其功于一役都是指這個方式。兩種方式相比較,顯然第一種風險小很多,而第二種則風險巨大。而Libra項目實際上采用了第二種方式。

Libra項目是一個範圍巨大且複雜的項目。Facebook的社交網絡遍及全球,擁有27億用戶。穩定币項目的性質要比一個社交網站的複雜得多。它涉及的面包括技術、貨币生成機制、金融市場結構、商業模式、組織模式、推廣模式、同各地監管的溝通協調等等方面。現在Facebook計劃将Libra在其各個終端中推行,由此可見項目範圍的巨大。而項目範圍過大是項目管理的最大的一個風險之一。從現有的報道來看,Facebook對這個項目的成功期望非常大。它為此在同各種機構談合作,包括商業公司和監管機構。Facebook在項目管理方面實際上是采用大爆炸式的方式來進行項目管理。這種項目管理方式有其優勢,但同樣風險也非常高。因為一個大項目需要各方面的密切配合,任何一個小的細節都可能會導緻項目的整體延誤或者失敗。所以漸進式的方式是更加穩妥的項目管理方式。Facebook本身的發展實際上也是一個漸進式的項目管理模式。它首先是從美國的一個大學校園開始,然後再擴展到其他校園,最後擴展到全球範圍。如果Facebook社交網絡一開始就面向全球範圍推廣,那肯定會是失敗無疑。

5.2. 來自各個國家現有利益的抵制

Facebook選擇印度的跨境彙款業務作為Libra的切入點,盡管在地區、業務和技術領域方面的選擇是合理的,但Facebook此方面的最大的阻力可能來自印度社會的現有勢力。印度社會體制是一個充分民主的體制。它的特點是任何決策都需要在充分讨論,形成共識之後才能執行。在印度社會中引入一個新型的數字貨币顯然是一件非常重要的事情。Libra以及其底層的清算網絡會直接影響印度的金融市場基礎。現有的很多利益因此都會受到沖擊。在這樣的一個情況下,是不可能在短時間内形成共識的。這個因素會是Facebook的Libra應用推廣策略中的一個最大風險變量。

Facebook的社交網絡中的信息可以自由流通。但是在一個國家中,如果出現一種新的貨币,這就是完全不同性質的事情。價值的自由交換對一個社會的影響要遠大于信息的自由流通。各國政府肯定要評估它對本國貨币和金融政策的影響。因此Libra協會需要同每個國家的金融監管進行溝通。Libra在全球的自由流通并不是一個會自然發生的事情。

對于目前在全球貿易中占主導地位的美元,由于Libra是對标一攬子法币,而不是隻對标美元,因此其推廣使用會不可避免地影響美元的市場地位。另外由于Libra協會是在瑞士注冊的組織,在美國政府的監管之外,這同樣會引起美國政府的關注。最後再鑒于Facebook此前在用戶隐私方面的問題,因此預計Libra項目未來會同美國政府有較長時間的溝通協調。

5.3. 競争風險

Libra項目肯定同市場中現有的穩定币形成競争。USDC、TUSD、GUSD和GUSD都是屬于同一類型的穩定币。它們都是基于美元抵押、同美元挂鈎、采用ERC20标準的穩定币。鑒于這些穩定币的性質和背後支持的組織,這些穩定币不會對Libra形成很強的競争。

Libra的一個競争者是IBM牽頭成立的銀行之間的聯盟World Wire。這個聯盟是各個國家銀行之間的彙款聯盟。底層技術是基于Stellar技術。Stellar技術也支持在其網絡之上發行穩定币。而且實際上也有銀行和第三方公司在基于Stellar技術發行穩定币。但這些發行機構在全球市場的影響力遠不及Facebook。而且World Wire的主要定位是支持金融機構之間的轉賬業務,是一個底層清算結算網絡,不是一個穩定币。所以IBM的World Wire與Libra的定位是完全不一樣的。但是,World Wire會是Libra的來自銀行界的一個重要的競争對手。首先,參與World Wire的各國銀行能夠在這個網絡的基礎上發行基于自己國家法币的穩定币。其次,基于Stellar的World Wire上的穩定币流通成本很低。所以,World Wire在參與國家銀行的支持、穩定币的多樣性和流通成本方面都會是Libra的競争對手。

Libra的另外一類潛在競争者應該是來自于銀行機構發行的穩定币。在這個領域中,最著名的應該是JP Morgan發行的JPM和瑞銀等金融機構聯合支持的USC。盡管這兩種穩定币目前的定位都是用于銀行機構之間的清算和結算,但這兩個穩定币可以進一步發展到零售支付領域。這就會同Libra形成直接的競争。在USC和JPM這兩個穩定币當中,USC的市場競争力會更強。這是因為USC是由一些著名的金融機構聯合共同支持的。這種組織模式更符合區塊鍊技術發展的趨勢。而JPM的支持者主要還是以JP Morgan為主,依然是傳統的組織經營模式。這種獨自經營的模式很難勝過聯合經營的模式。

Libra的一個潛在競争者應該是Jack Dorsey。Jack Dorsey同時是Twitter和Square的CEO。 Twitter是可以同Facebook相匹敵的社交網絡。其月活用戶數量達到3億2千萬。約80%的Twitter注冊用戶是在美國海外。另外一個非常重要的因素是Twitter是加密數字貨币愛好者們最喜歡的社交網絡。它在這個方面的優勢絕對地領先于Facebook。Square是美國國内的非常受歡迎的零售支付市場的終端。截止到2019年初,已經有4千5百萬的下載量。而且Jack Dorsey一直是比特币的愛好者。在Square的終端中,已經開始支持比特币的銷售和支付。所以Jack應該比Facebook有更好的機會在全球範圍内推廣一種數字穩定币(見我的文章,最應該做穩定币的應該是傑克,不是馬克)。在報道的Libra的聯盟成員中,相關金融機構有Visa、Mastercard、PayPal和Stripe。但明顯地沒有Twitter和Square。這對Libra來說,就存在着一個潛在的非常強大的競争對手。

5.4. 缺少一個獨立的應用場景

Libra的應用缺少一個市場中需求強烈,但現有銀行服務又非常弱的地方。現在看來,Facebook在其生态中的最佳應用場景就是跨國彙款。目前跨國彙款的低效是衆所周知的,但采用穩定币和區塊鍊來解決這個問題也是衆所周知的。此前,IBM與Stellar合作聯手多家銀行建立的World Wire就是解決跨境彙款問題。現在Facebook也采用同樣的解決方案參與到這個業務當中。Facebook的這個解決方案在時間上并沒有很強的先發優勢, 更不是一家在獨自經營。另外,不管是USC和還是JPM,都會将這些穩定币進一步推廣到零售客戶之間的跨境轉賬。鑒于市場這種激烈狀态,Libra很難有足夠的時間在跨境轉賬領域建立起自己的優勢。相比之下,比特币則有多年的獨自發展時間。這才能幫助其實現在加密數字貨币市場中絕對領先的地位。

6. Libra相關的一些分析

6.1. Libra同比特币的比較

比特币的初衷是成為一個電子現金。但後來實際發展成為一個數字資産。但是比特币的理念和機制激勵了後來的所有的數字貨币項目。更多的創新在比特币的機制上不斷衍生出來。這當然也包括當前的Libra穩定币項目。

在貨币的價值屬性方面,比特币不與其它的任何資産相關聯。它的價值完全是市場共識的結果。比特币實際上是一個虛拟商品,而不是貨币。Libra是基于法币抵押而生成。它實際上是現有法币的一個衍生品。所以Libra的本質依然是基于信用發行的法币。

在價值的穩定性方面,由于比特币的價值是通過市場中的不斷的交易形成的,所以其波動性不可避免。比特币因此不适合作為一種價值交換媒介。Libra的價格對标一攬子法币,所以其價值就穩定許多。因此就适合于作為一種價值交換媒介。

在治理機制方面,比特币的治理機制完全是預先設定好,不受任何人和機構控制,自動運行的。Libra的治理機制是由100個成員組成的協會來共同治理。這樣的一個民主決策機制盡管與比特币的還是相距甚遠,但還是比現有的一些法币的治理機制會更加合理。

作為一種數字資産,Libra相對于比特币的一個最大的優勢就是它能把現有的法币以一種更加合理的方式轉化成數字形式在市場中使用。比特币作為一種虛拟資産,不同現有的法币和資産挂鈎,所以就無法将現實世界中的貨币和資産數字化,因此也就無法同現實的經濟生活聯系起來。但Libra能成功地完成這種嫁接。這就會極大地推進貨币數字化的進程。

6.2. 不能過分預期Facebook在用戶方面的優勢

Facebook社交網絡擁有幾乎遍及全球各個國家的27億的用戶。這為Libra産品提供了一個非常強的用戶基礎。但是,并不能因此就推論Libra産品會自然成功。Facebook此前的金融服務嘗試如Facebook Pay和Facebook Credit已經表明實際情況并非如此。穩定币産品的内容和涉及的方面比之前的兩個金融産品更加複雜。所以Facebook在用戶方面的優勢并不能被過分期望。

6.3. 追求利潤還是網絡用戶的增長

Libra業務的一個首先需要做的選擇是追求利潤,還是追求網絡用戶的增加。這兩個目标是相互排除的,隻能在其中選擇一個。按照互聯網的商業模式,網絡用戶的增長是首選。但是華爾街的期望顯然是利潤。亞馬遜的成功已經證明了互聯網商業模式能夠創造的巨大價值。所以在此方面,我認為Libra更可能選擇用戶的增長,其穩定币業務會相對于競争者提供更大的價值,以此吸引更多的用戶開始使用Libra底層清算網絡,以便此後能提供更多的增值金融服務。

6.4. Libra無法取代信用卡支付

此前有新聞報道說, Libra穩定币的一個目标是取代信用卡支付過程中信用卡公司向商家收取的2%至3%的服務費。如果真實情況是這樣的話,我認為這個邏輯是不通的。

第一,信用卡支付主要是人們已經習慣于這種支付方式。這種支付方式實際上是對消費者有益,對收款者無益。但是穩定币的支付方式是是貨款兩清的支付模式。這與基于信用的支付完全不同。在目前的經濟生活中,使用信用卡支付和使用現金和借記卡支付(也就是穩定币的支付模式)的人群完全不同。目前使用信用卡進行支付的用戶人群,很難會是因為穩定币而改變他們現有的支付習慣。

第二,如果Libra将自己的一個定位是同信用卡競争,那這樣的戰略決策就是錯誤的。信用卡使用普遍的地方也是傳統金融勢力最強的地方。而穩定币和支持它流通的底層清算網絡正是對基于中心化的金融市場結構的最大挑戰。所以肯定有來自傳統金融勢力的最強的抵制。另外,在用戶人群方面,這個區域中的用戶群體已經習慣于使用現有的金融服務。當一種新的金融服務手段出現時,如果沒有很大的收益,這些用戶人群很難改變現有的方式來采用新的金融服務手段。這也是為什麼二維碼支付首先在中國興起,然後現在才開始逐步地滲入美國市場。

目前的Libra的聯盟成員包括Visa和Mastercard信用卡公司。我認為信用卡公司的判斷是Libra和其底層清算網絡會提供一種非常有競争力的貨款兩清支付模式(即現金和銀行借記卡支付模式),但對自己的基于信用的支付方式不會産生直接的競争影響。另外,區塊鍊技術和數字資産的應用是明顯的趨勢,其對金融市場的根本性的改變也是非常明顯的。作為金融市場基礎設施服務商,信用卡公司應該把握Libra能為此帶來的變革并能走在此變革的前列。

6.5. 缺失的數字證券交易所

數字證券交易所是Libra産品戰略中缺失的一個重要組成部分。這樣的一個交易所不是目前的像Coinbase和Kraken這樣的加密數字貨币交易所, 而是類似于美國目前的各種ST交易所,也就是能把現實中的各種資産和權益進行數字化,然後進行二級市場交易的加密數字資産交易所。目前的這些産品被通稱為security token, 但我認為這些産品今後更可能被稱為數字證券,也就是digital
security。目前美國證券市場中,已經有兩家公司在向SEC申請成立這樣的數字證券交易所。

在未來的金融世界中,現實中的各種資産和權益都會被數字化,然後以數字證券的方式在二級市場中交易流通。由于未來的證券市場的結構是全球性的,流動性大幅增加,所以此前的一些較小的證券交易品種也會以中心化撮合交易的方式在二級市場上進行流通。資産種類就不僅是公司股權和基金份額,而且還會包括房地産這樣的另類資産。另外由于未來的二級市場是全球性的7×24小時交易,所以各種資産的價值就是在全球範圍内進行随時公平的市場定價。這麼多種類的資産以及市場的公平定價,就為基于這些資産發行商品貨币提供了堅實的基礎。這也就能為Libra向商品貨币過度提供一個堅實的基礎。

數字證券交易所不僅為穩定币的發行提供了底層資産和定價,而且還為穩定币的使用提供了一個主要的應用場景。由于數字證券交易所的全球交易的性質,穩定币因此比任何一種法币都适合于在這樣的交易所中進行使用。所以數字證券交易所和穩定币是一個相互促進的兩個方面。

另外,在未來的金融世界中,用戶的零售支付場景會和證券交易場景密不可分。用戶可以用一個客戶終端就可以進行零售支付和證券交易的操作,就可以實現數字穩定币和可變價值的數字資産之間的随時的提供交換。所以交易所也是支持用戶金融活動的一個不可缺少的組成部分。

但是在目前的Libra的戰略中,數字證券交易所沒有成為它的一個主要組成部分。我認為這是Libra的戰略中一個缺失的部分(見我的文章,Facebook應該做ST交易所,而不是穩定币)。當然也有可能是Libra在等待數字證券交易所的進一步發展,已經在現在的設計中為未來的這樣的一個交易所留下了适當的位置。有意思的是,Bakkt的戰略正好是在另外一個極端。Bakkt的願景是建立一個數字資産的生成、存儲和流通的網絡。而且Bakkt也預見到未來的數字資産交易與支付的融合(見我的文章,Bakkt對星巴克的倒貼追求值得嗎?)。但是Bakkt的戰略卻忽視了穩定币在這個生态中的串聯作用(見我的文章,穩定币 Bakkt戰略中缺失的部分)。因此,Bakkt肯定需要在這個方面進行改進的。

6.6. Libra協會需要什麼樣的成員

目前的Libra協會成員可以稱之為All American but no banks,或者說是“沒有銀行參與的全美明星隊”。目前協會中的成員名氣很大,每個成員都提供了1000萬美元和名義上的支持。那麼為了推廣這個穩定币,這個協會未來需要什麼的成員呢?

目前穩定币的最主要的應用場景是數字資産交易和跨境彙款和支付。如果由于監管方面的原因,Libra目前不能大規模應用于數字資産交易業務的話,那麼第二個選擇應該是跨境彙款和支付。這個領域是目前各種法币應用弱,但又有非常強的市場需求的地方。所以對Libra的應用推廣幫助最大的機構應該是進行各種跨境交易和支付業務的公司,如旅遊和跨境電商。在這個方面,Uber和Lyft是非常好的選擇。一個用戶在不同的國家使用同一個打車客戶端和一個數字貨币進行支付,這比現有的打車支付流程方便很多。

目前協會成員中其它國家成員參與的缺失是目前協會成員方面一個需要改進的地方。不過,我相信Libra協會肯定對此有明确的認識,其它國家成員的招聘和參與已經是在推廣計劃中。

協會成員中沒有銀行機構,這倒也不奇怪。畢竟貨币和基于貨币的各種金融業務是銀行機構的主場。現在Libra協會要進入這個領域,并且從根本上改變遊戲規則,這肯定要引起銀行機構的警惕。更何況目前金融領域中已經有了基于區塊鍊技術的數字法币生成和流通方案,各國的銀行機構肯定需要進一步評估,然後才能做出選擇。更為重要的是,銀行體系不是像其它一個行業非常獨立地存在的。它受到監管政策的嚴格監管和保護。在沒有得到銀行所在地監管的許可下,銀行對參與這樣一個改變金融市場基礎的組織會非常慎重的。

6.7. 同微信支付的比較

微信支付的成功有目共睹。相信這也是激勵Facebook做穩定币的一個原因。Facebook此前相似的産品是Facebook Pay。但那個産品并沒有受到市場的熱烈歡迎。Libra項目是Facebook公司提供金融服務的又一個嘗試。同微信支付相比,Libra有着本質上的不同。

在用戶屬性方面,微信用戶人群是全球講華語的人群。主要用戶人群在中國。Facebook客戶群體是全球講各種語言的客戶群體。用戶人數達到27億,分布在全球許多國家。而且其中相當一部分是居住在通訊和金融并不是發達的地區。所以Facebook就能利用其社交網絡的優勢在這些地區向更廣大的用戶直接提供基于穩定币的各種金融服務。

在金融業務方面,微信支付本質上是建立在現有的銀行體系上面一個支付客戶端。它為零售用戶提供了更加便捷的支付方式。它類似于美國的PayPal,Stripe和Square。微信支付的支付媒介是人民币。微信支付賬戶中的餘額實際上對應的是用戶在銀行賬戶中的人民币存款。微信支付的底層清算網絡是銀行之間的清算網絡。當微信支付用于人民币之外的貨币支付時,底層的清算網絡需要通過系統對接的方式同商家所在的底層清算網絡對接。

Libra是數字化形式,其價值是對标一攬子法币。Libra穩定币獨立存在,記錄在底層清算鍊上的賬戶中,同用戶在銀行中的存款沒有關聯關系。Libra的流通是在基于區塊鍊的清算網絡之上,不使用銀行之間的清算網絡。因此Libra的流通不受銀行之間的網絡的限制(見我的文章,Square們如何繞過法币清算?)。由于這個底層清算網絡是全球性的,所以持有Libra的用戶可以在世界上任何一個地方在彼此之間進行直接交易。另外,由于Libra的底層清算網絡是基于分布式記賬技術的,這種清算方式優于現有的中心化模式的清算網絡,這也包括微信支付的清算網絡。

如本篇研究中的3.3節部分所指出,Libra穩定币項目的最大的一個亮點就是它的底層清算網絡。因為這個清算網絡不僅隻是支持穩定币的流通,而且能支持更複雜的金融産品的流通交易。所以這個底層清算網絡就有可能發展成為全球性的底層金融市場基礎設施(Financial Market Infrastructure,FMI)。這樣的一個優勢是微信支付所無法比拟的。

6.8. 如何打造一個同Libra的競争的穩定币 ?

Libra,不論其成功是與否,都會是數字貨币發展曆史上的一個裡程碑的事件。基于目前對Libra的了解,它有一定的成功幾率,但它畢竟在非常早期階段,而且項目中依然存在着一些高風險的因素。另外,它的目前的一些優勢同時也是它的最大的劣勢。這些風險因素很有可能導緻産品推出的整體延誤,甚至無法達到其預期的效果。Libra距離其一統天下的目标依然相距甚遠。在其未來幾年的發展過程中,與其進行競争的穩定币依然有很大的機會出現并成為市場中的一個主要的價值交換媒介。而這樣的一個穩定币很有可能具有以下特征。

  • 近期是基于法币抵押發行,未來是基于數字資産抵押發行。
  • 近期是對标一攬子法币,以此消除單一法币的風險。
  • 支持這個穩定币流通的底層區塊鍊一定是開源的。
  • 會出現在一個全球範圍内的數字資産交易所。這個交易所提供一個公平的數字資産和數字貨币的全球交易和定價機制。這個數字資産交易所一定是全球券商聯盟性質的(見我的相關文章,百倍于納斯達克規模的交易所,下一個基于區塊鍊的跨國界的金融聯盟)
  • 所抵押的法币和數字資産依然需要托管在鍊上和鍊下全球範圍内可信的托管機構中。
  • 底層區塊鍊支持多個資産托管機構。用戶在這些資産托管機構中選擇托管自己的數字資産。
  • 鑒于全球經濟發展的不平衡性,這個數字穩定币的最小單位應該能适合于支持金融不發達地區的經濟活動。
  • 穩定币的治理機制是聯盟性質的,采用治理代币進行投票決策的機制。聯盟節點成員應該是各個地區合規券商,能夠提供當地法币和穩定币之間的兌換服務。
  • 聯盟的吸引力不是靠現有聯盟成員的影響力,而是需要依賴區塊鍊技術保證商業規則的執行。這樣才能吸引全球不同地區的券商參與。
  • 鍊上用戶的身份由參與節點券商或者是第三方的身份認證公司提供。


10月30日-11月1日,零壹财經·零壹智庫在上海召開“2019數字信用與風控年會暨零壹财經新金融秋季峰會”。本次峰會特邀全球領先的個人消費信用評估公司FICO教學風控管理課程,1天峰會+2天培訓,兵器譜TOP20榜單+獎項,構建數字信用與風控的研讨交流契機。


相關文章


用戶評論

遊客

自律公約

所有評論


資訊排行

  • 48h
  • 7天


專題推薦

more

爬蟲沖擊波(共9篇)

消費金融十周年:風口上的競逐(共7篇)

央行金融科技發展規劃解讀(共24篇)

全球央行眼中的數字貨币(共10篇)



耗時 190ms